娱乐资本论 yulezibenlun：贾跃亭最终能否完全撇清涉案传闻，极大影响着目前资本市场的信心，资本市场的信心又决定着贾的乐视帝国野心能否成功。显然，这是乐视成立以来最敏感的时刻。
北京市四环外朝阳公园桥往东一公里，名为宏城鑫泰的十七层灰色建筑即将更名为乐视大厦，由于公司业务规模扩张，过去一年时间里工作在这里的乐视员工人数激增，如果不是数月前施工更换建筑标识时意外起火，他们原本会更早拥有完全属于自己的工作阵地。
数月以来，广电政策监管和政治背景传闻把这家公司置于风口浪尖，但穿走在乐视大厦紧凑办公区之间，却不会感受到与近期外界舆论相匹配的紧张气氛，公司董事长贾跃亭身陷滞留海外迟迟未归之事，似乎还并未在乐视普通员工中掀起太多波澜。
“公司业务是合法的，老板在哪里跟我们没多大关系。”多名乐视网员工在接受腾讯科技采访时表达了类似的看法，据他们透露，各自团队的员工人数还在不断增长之中。
不过，相比普通员工，乐视上层则承担着更多难以对外诉说的压力，各业务部门管理层需要用更好的业绩来打消投资方和市场的担忧疑虑，集团公关部则疲于应付不时袭来的流言。
“有些人认为乐视命运岌岌可危，但外部质疑无法抹杀公司成长和员工付出的努力，大家都憋着一口气想证明自己。”一位不愿具名的乐视高管如此向腾讯科技表示。
共事过的人对贾跃亭的评价颇具争议，有的不欢而散诸多怨言，服他的人则极为忠心，总体来说，拉着草根团队创业的贾跃亭近一年多时间为乐视招揽了更多外部人才，各项业务建立了相对独立的管理团队，虽然在战略层面贾跃亭颇为独断，但他远在海外对公司的短期运营还未显现太大影响。
据乐视内部人士此前透露，目前身处海外的贾跃亭每日会在公司微信群安排工作。上述乐视高管则告诉腾讯科技，除了乐视网COO刘弘，目前贾跃亭在内部比较信任乐视网互联网事业群运营总裁高飞等人。除高飞外，乐视核心高管团队还包括乐视TV高级副总裁梁军、负责独立运营的乐视影业的张昭、乐视云计算负责人杨永强、乐视体育负责人雷振剑等。
但对于媒体、投资人和合作方来说，心态数月以来已遭遇过山车式起伏，在真相最终水落石出之前，必定难以消除对乐视发展前景的担忧。一位长期跟踪乐视的证券公司投资经理向腾讯科技表示，对乐视生态模式的价值并不否认，现在观望的是乐视融资进展以及第四季度业绩是否受不利因素影响。
1.乐视亟待45亿融资
财报显示，截止今年9月，乐视持有现金及现金等价物为3.72亿元，较年初减少2亿多元，显然不足以支撑超级电视等各项业务的持续投入，对于现金流长期紧张的乐视而言，目前最紧迫的挑战或许在于，能否尽早拿到此前筹备的45亿元融资。
另据腾讯科技了解，今年投入颇大的乐视体育也在寻求外部投资，而近段时间的传闻已经对该项融资谈判带来困扰。
乐视网今年8月份发布公告称，拟非公开发行股票融资45亿元，如果该融资最终通过，将创下创业板融资记录。其中，乐视控股将出资10亿元，中信证券出资5亿元，蓝巨投资出资15亿元，宁波久元出资10亿元，金泰众和出资5亿元。
不过，此次非公开发行股票的定价基准34.7元每股已经高于乐视网停牌前的收盘价33.51元每股，目前，乐视总市值282亿，相较于2014年初峰值已下跌30%。
整个2014年，为了在不稀释股份的前提下筹集乐视各项业务发展所需资金，贾跃亭共计质押手中持有的占公司总股本10%左右股份。9月30日，乐视网发布公告称，贾跃亭再次质押其持有的1300万股份，融资用于购买乐视集团北京总部大楼、并为其控制的乐视控股参与公司再融资事项筹措资金。目前，贾跃亭持有乐视网股份44.21%，已累计质押股份 2.89亿股，占公司总股本的 34.31%。
腾讯科技根据乐视网自2011年来的所有相关公告数据统计显示，截止发稿，获得贾跃亭质押股份数量前六的证券公司所掌握乐视总股本的大致比例分别为：中信证券5.49%、国开证券3.86%、山西证券3.49%、平安证券3.26%、齐鲁证券2.69%、国信证券2.51%。
值得注意的是，贾跃亭向中信证券合计质押的5.49%公司股份已经高于乐视网第二大股东贾跃芳持有的4.28%。
乐视网前五大股东（腾讯科技配图）
此外，受广电政策和政治传闻多重因素影响，乐视网股价面临下行风险，除了融资提供乐视发展所需资金，贾跃亭还必须准备股票质押触碰警戒线的风险，否则将需要向抵押方追加保证金或追加质押股票。
2.乐视业务能否承压
过去几年里，乐视网的发展历程充满难以预料的戏剧性，上市后其业绩真实性遭遇多方质疑时股价却不断逆流上升，而正当乐视打造的生态模式势头渐起，广电监管和政治流言却为其成长前景蒙上一层阴影。
“乐视成功的背后没有靠任何政府关系的帮助。”10月23日，乐视董事长贾跃亭在接受腾讯科技专访时，首度开口回应种种传闻。
此前，腾讯科技在经过数月调查证实后披露，乐视网早期的一家重要投资方汇金立方背景复杂，其化名王诚的实际控制人为某山西省落马高官的亲属。“汇金立方当时是正常投资，在乐视的发展过程当中也没有任何实质的帮助。”贾跃亭向腾讯科技辩解称。
但市场和投资人依然担心，乐视和贾跃亭究竟能否顺利度过此次难关，乐视生态体系中各项业务能否承受住种种不利因素的打击？
从营收和业务重心来看，乐视在短短几年时间里面已经发生数次大的改变。根据腾讯科技对数据和信息的整理分析，大致可以分为三个时期。
第一个时期2007年～2009年，付费收入占据营收主要来源，分别达到总营收的86%、72％、50％；第二个时期2010年～2012年，版权分销逐渐成为核心收入来源，广告收入有所增长，会员付费收入比例下降到16%；第三个时期是2013年至今，来自乐视致新的硬件终端收入迅速成为乐视最主要营收，今年上半年营收占比达到58%，同时乐视把版权分销和会员收入合并，无法得知具体各自的增长和变化情况，是而广告收入已超过二者之和。参考下表：
乐视网2007~2014年业务营收变化情况统计（腾讯科技整理）
贾跃亭今年在不断加强乐视控股和乐视网旗下多家公司的整合，包括乐视致新、乐视网、乐视体育、乐视影业、乐视酒业、乐视农业、乐视云计算及乐视海外业务等。在乐视的生态布局中，乐视网、乐视影业和乐视致新等领域相对成熟，其他业务都在起步阶段，对公司的整体发展走向目前影响有限。
资本市场对家庭数字消费的看好是此前刺激乐视股价上涨的最主要原因。在乐视生态模式中，乐视网和乐视影业都面临成熟竞争对手的竞争，贾跃亭投入最大的是硬件领域，希望以此建立垂直生态模式，并设想了多种盈利模式，包括电视和盒子终端的视频点播付费、电视端的广告收入、应用市场的分成等等。
3.政策阴影
但广电总局下半年关于互联网电视出台的严厉监管政策，则让乐视生态模式的前景蒙上不利阴影。广电总局规定，电视盒子产品不得设立视频网站专区，在互联网电视业务中，视频网站不得自行设立内容平台，只能向播控平台和内容平台提供内容，而乐视也被广电总局暂停了和所有牌照方的合作。
“严格的政策监管长期来看对乐视的发展反而是利好。”贾跃亭此前在接受腾讯科技采访时表示，对牌照方来说，乐视具备正版内容、传输能力和入口上的优势，这些优势和广电非常互补。
“乐视背后的系统和技术平台完全可以开放给电视台和全行业，甚至乐视的控制系统完全可以交给广电播控牌照方，让乐视全球部署的CDN系统成为视频领域和广电领域的底层传输平台。” 贾跃亭透露，乐视正在和广电积极沟通，当盒子和电视尽快通过广电整改方案之后，探讨双方深度合作的可能。
但留给乐视可选择的合作牌照方并不多了，除了搜狐，其他有视频业务的公司也已纷纷和牌照方绑定，优酷土豆已向播控平台牌照方国广东方投资获得后者16.67%股权；乐视与CNTV（中国网络电视台）旗下的未来电视关系势同水火；阿里巴巴已入股华数传媒；风行网是百视通子公司，爱奇艺则与中央人民广播电台、江苏电视台共同成立了银河互联网电视有限公司；南方传媒与优朋普乐业务深度绑定；芒果TV也在整合自己旗下的视频媒体和互联网电视业务。
乐视此前宣布将战略入股重庆广电控股的重庆有线，并由乐视网与重庆有线共同出资设立新的子公司，由重庆广电曲线申请互联网电视相关牌照。值得注意的是，广电总局已经对外表示停止发放播控平台牌照，只允许申请内容牌照，这意味着乐视最多将获得互联网电视内容牌照。
因此，内容分成模式是否被广电和牌照方认可，对乐视乃至各大视频网站在客厅电视终端建立可行商业模式至关重要。按照乐视的设想，乐视盒子 New C1S在购买6个月后用户便需要交乐视网TV版290元半年服务费，乐视盒子C1S则在12个月后交490元的全年服务费，超级电视也类似，按照乐视规划，用户购买24个月后收取980两年的服务费，乐视所售电视一到两年之后将产生新的增值收入——如果乐视无法在广电总局允许的模式下顺利收取服务费，这对乐视未来一年后的潜在利润收入将带来数亿级别的影响。
不过，贾跃亭在接受媒体采访时表示，随着超级电视销量上升到数百万台，会带来规模效应，硬件本身也将贡献可观收入。根据公告，推算乐视超级电视今年一季度的销量约为20万台，按照乐视致新今年一季度的亏损金额计算，单台电视目前带来的亏损额度约440元左右，这也是乐视当下亟需融资补充现金流的重要原因所在。
贾跃亭最终能否完全撇清涉案传闻，极大影响着目前资本市场的信心，资本市场的信心又决定着贾的乐视帝国野心能否成功。显然，这是乐视成立以来最敏感的时刻。
附1：贾跃亭近三年股票质押情况统计：
附2：乐视生态体系各项业务发展情况：
