在趣味集网站的首页上，有这样一个神回复：“以前有个成语叫‘自欺欺人’，现在人们管它叫‘美图秀秀’”。
美图秀秀可以说是女性智能手机中的标配。这款软件的母公司美图公司，前几天因为股价暴跌，仅半天时间市值就蒸发300亿港元，迅速成为二级市场关注的焦点。
见惯了股市风云的美图公司董事长蔡文胜，也无奈在朋友圈称：“这就是香港股市，一天过山车。没有涨跌板限制！”而就在一个多小时前，蔡文胜才刚刚高兴地宣布美图股价超过900亿港元市值。
股价暴涨暴跌，也再次引发市场对美图这家“做女人生意”公司的估值争议。虽然美图拥有远超微博、LINE的流量，号称港股仅次于腾讯的第二大互联网公司，但业绩亏损、变现难，一直都是公司的痛点。
3月24日，美图公司发布最新的业绩报告，2016年公司总收入为15.79亿元，同比增长112.8%，但是年内亏损高达62.6亿元。
自从去年12月上市以来，市场上有许多人质疑：巨额亏损的美图，将如何支撑起高达600亿的市值？
实际上，自从2008年成立以来，美图一直在寻求变现的道路上艰难前行。
直播、短视频都曾经做过尝试，并从2013年开始卖手机。最新数据显示，公司旗下美图秀秀、美拍等应用软件，月活用户总数达到5.20亿的新高，但是公司93%的收入却来源于手机业务。甚至连分析师也分不清楚，美图到底是一家软件公司还是硬件公司？
美图的业务模式是什么？这是公司上市后投资界问得最频繁的问题。公司的最新说法是，“我们的业务组合是多面的：其中包括，发布多款影像及视频，经营短视频及直播社区，开发并销售智能手机，并已开始个性化定制服务。”
不过，作为第一家亏损却成功在香港上市的企业，显然港交所对美图未来盈利还是有信心的。在去年的上市仪式上，蔡文胜为美图定下2017年实现收支平衡的目标，今年主要业绩增长来源于即将面世的电商业务。
1.美图股价一天之内暴跌40%，“温州帮”在作怪？
今天是美图股价暴跌后的第4天，由于公司发布2016年业绩报告，股价一度上涨超过8%。
截至收盘，美图股价收于15.5港元，涨幅为3.47%。相较于3月20日最高价23.05港元，已经跌去了32.75%，公司总市值蒸发了319亿港元。
对于这家上市才3个月的公司来说，过去几天的股价走势，的确让人有点措手不及，对于公司的掌门人蔡文胜来说，在朋友圈的文字直播也啪啪打脸了。
2016年12月15日，美图在香港正式上市。招股书显示，美图计划在全球发布5.74亿股股份，其中针对国际投资者（包括基石投资者）的份额占9成，在港发售数量占1成，以募集至多55亿港元的资金。
上市初期，市场就给了美图一个下马威，公司股价连跌7天，从8.5元的发行价跌到7.46元，跌幅达12.24%。看上去，市场似乎要抛弃美图了。转折点发生在3月7日，横盘多日的美图大涨近11%。业内人士分析，这主要是由于两大重磅利好消息降临美图。
一是，美图公司于3月6日正式进入沪港通及深港通名单。这意味着大陆投资者从此可以通过沪港通及深港通买卖美图股票；二是，这个时间节点正好赶上美国图像社交软件Snapchat的母公司上市，也刺激了美图的股价。
从此以后，美图股价一发不可收拾。到3月19日，公司股价已经9连阳。
紧接着，来到美图噩梦的一天。3月20日，下午2点40分左右，股价涨到28%的最高点。美图的市值，也一度超过900亿港元，成功超越安踏体育、达利食品和恒安国际等企业。但很快股价就开始转头向下，开启断崖式暴跌。一直跌到收盘，最终跌幅超过了11%，公司市值蒸发了300亿港元。
博大资本行政总裁温天纳在接受媒体采访时表示，美图的股价暴跌，首先是由于公司上市时间不长，股价冲破23元后直线下坠，估计不少投资者进行抛售，与套利交易有关。此外，美图的盈利模式及未来增长动力有别于其他科技类股份，也造成不少投资者套现离场，一窝蜂争相离场，导致股价在当天下午呈现戏剧性的变化。
也有熟悉A股的投资人士猜测，美图股价暴跌，是A股令人闻风丧胆的“温州帮”游资南下炒作导致的，也是“港股A股化”、“A股港股化”的一个标志。
美图股价异动，还惊动了监管部门。市场盛传，香港证监会及港交所“罕有地向部分券商发信，索取透过‘深港通’交易的美图及顺丰控股的事务历史记录，包括参与买卖的客户资料”。
不过，美图公司对此回应称，公司并未接获监管机构对上述调查相关之联系，并表示对此不作任何评论。
2.4年亏损63亿，美图655亿市值贵，还是便宜？
虽然经历股价暴跌，美图公司的估值依然高高在上。目前公司总市值655亿港元（约合84亿美元），在香港上市的互联网公司中排名第二，仅次于腾讯控股。
不过，美图公司目前惨淡的业绩状况，似乎远不足以支撑这么高的市值。
市场普遍认为，美图公司拥有令人羡慕的用户和流量优势。公司的起家业务为知名的美图秀秀软件，目前已扩展到美拍、美颜相机、BeautyPlus（美颜相机海外版）、潮自拍和美妆相机等多款核心应用软件。招股章程显示，截至2016年10月，上述核心6款APP的月活用户数，累计高达4.56亿。
但是，与庞大的用户基数形成鲜明反差的，是公司业绩的连年巨亏。数据显示，2013年至2016年，美图累计亏损分别为8030万元、19亿元、41亿元、63亿元人民币，亏损的窟窿是越来越大。
尤其是亏损63亿元，成为美图上市前后媒体关注的焦点，也是美图估值争议的发源处。对于业绩巨亏的问题，蔡文胜在朋友圈里解释，这是由于国际会计准则和美国会计准则不同造成的，如果扣除优先股公允价值亏损的影响，美图经调整累计亏损只有12亿元。他还表示，美图公司估值不仅不贵，反而还有很大的成长空间。
蔡文胜的逻辑是，与世界上其他图片和视频领域的同行相比，美图的数据并不差。
目前美图在全世界有超过11亿的独立用户，MAU（月活跃用户）是4.56亿（2017年1月已达5.2亿），远远超过日本的LINE（2.20亿）以及中国的微博（2.97亿）；每月产生和处理照片60亿张，是全球最大的图片分享网站Instagram的两倍；美拍的UGC（用户原创内容）是4.9亿，相当于一天60万，是全世界最大的视频分享网站Youtube的45%。
即便和最近上市的Snapchat对比，美图的用户是它的2倍，收入是它的2倍，亏损只有它的1/5。但是Snapchat的估值是250亿美元，远超过美图。
但不可否认的是，尽管拥有媲美世界级企业的用户基础，但是如何将其变现的难题，一直困扰着美图。公司将原因归结为他们只注重“积累用户规模和维持优质的用户体验”，因而对用户变现方面的关注有限。
直到公司成立后的第6年，美图才实施所谓的“首次重大的变现举措”。2013年，美图推出了一款专为女性自拍设计的美图手机，后来又邀请Angelababy（杨颖）作为品牌大使进行推广。
这产生了立竿见影的效果。公司营业收入从2013年的8590万元，暴增5倍至2014年的4.88亿元，2015年再增长50%达到7.42亿元，2016年再次翻倍达到15.79亿元。
具体来看，美图的收入主要来自智能手机和互联网服务，其中智能手机销售收入是公司最主要的收入来源，2015年占公司总营收的89.9%，2016年占比为93.35%。由于手机销售收入占比高达九成，因此，市场上对于美图到底是硬件公司还是软件公司，还有很大争议。
不过，卖手机并不是美图最好的变现途径。分析人士认为，美图手机主打女性手机品牌，受制于整个智能手机市场的饱和状态和整个体量，并不足以保障公司营收的持续增长。
从2013年到2016年10月，3年多的时间美图一共只卖出了134万台手机，这和华为、小米等年出货量达到千万台的智能手机公司相比，根本不值一提，甚至也比不上同样成立于2013年的锤子科技。
实际上，许多手机厂商已经开始注意到自拍这个有点小众的功能，比如大幅优化前置摄像头，渐渐与美图手机的定位越来越重合。
这意味着，卖手机可能无法从根本上解决美图的变现和亏损问题。
3.除了手机，美图的变现出路，电商最靠谱？
在手机以外，美图急需打通其他的变现模式。
美图在招股书中提出，公司打算通过多种途径多元化拓展收益来源，例如扩大在线广告、直播及手游业务，以及发掘电商等其他变现机会。
一开始，美图比较重视在线广告的变现，因为美图通过旗下的美图秀秀等产品吸引了大量女性受众，对于奢侈品、化妆品和快速消费品等女性相关行业的广告商来说，这极具吸引力。
但是，成效似乎并不明显。财报显示，2013至2016年，美图在线广告收益分别为3450万元、5820万元、7260万元、6044万元（均为人民币），占公司总营收的比例从40.2%大幅下降到3.8%。而且由于2016年广告业务重组，导致公司广告收入大幅低于2015年。
在广告变现之外，去年6月14日，美图旗下视频和直播平台——美拍发布5.0版，主要推出了短视频道具系统、直播道具系统和粉丝亲密度3个功能。随后，当红小鲜肉TFBOYS、知名网红Papi酱都在美拍上进行直播，吸引了数百万粉丝观看，点赞数更是高达数亿。
“道具”是目前移动直播的主要营收方式，这也意味着美拍方面开始往“盈利”方向努力。2016年报显示，美拍上销售虚拟道具产生的充值总金额，从2016年上半年的130万元大幅增加到下半年的4430万元，增幅超过32倍。平均每月付费用户人数也从5.8万增加到22.45万。
另外，凭借对女性用户的时尚、服饰和化妆偏好的了解，美图于2015年7月联合云游控股推出了一款针对女性玩家的手游app美美小店，模拟为虚拟人物进行装扮和化妆的体验，玩家可以购买虚拟物品增强游戏体验和提升级别。但是，游戏业务在美图目前的总营收中占比不到1%。
显然，目前美图直播、手游这两项业务仅处于“试水”阶段，未来是否盈利还很难预测。
现在，美图把扭亏为盈的最大希望寄托在电商平台上。早在去年的上市仪式上，蔡文胜就为美图定下2017年实现收支平衡的目标，重点措施就是拓展电商业务。
公司将于今年上半年推出一个聚焦时尚的社交电子商务平台——美铺，其核心是一个连接用户、网红和时尚品牌的社区：网红将被激励去分享其在搭配不同品牌商品方面的经验，而用户可通过网红分享的图像和视频发现新的穿戴风格，并在平台上直接购买相应的商品。由于公司的用户大多数都是女性，因此该平台最初将专注于时尚服饰、化妆品和皮肤护理类别的商品。
蔡文胜曾乐观地宣称，美图要盈利是分分钟的事情，但是，目前市场还看不到美图即将盈利的迹象，一切尚待时间的检验。
