今日下午，股市收盘前半个小时，华谊兄弟（SZ:300027）尾盘突然拉升3.13%。

股吧和雪球上的散户们都为这来之不易的涨幅而兴奋。“总算雄起了，还好没白等。”还有人不敢相信眼前的股价，随手截图称：“不是系统问题吧？”

就在昨日，华谊兄弟发布公告，以6.47亿对价，将银汉科技25.88%的股份转让给腾讯的关联公司，林芝家兴信息科技有限公司，以及自然人冷美华。

按照此次交易的转让款计算，银汉科技估值为25亿元，相比4年前华谊兄弟收购银汉科技50.88%股权时的估值几乎翻倍。

相当巧合，6月30日就是上市公司半年报业绩截止日期，此时银汉科技的减持刚好可以统计到华谊兄弟的中报内。

自从2015年底以来，减持游戏公司股份已经成为华谊兄弟的常态。仅去年一年的时间，华谊兄弟先后8次减持掌趣科技，套现7.45亿。

王中军曾经表示，如果只赚票房就亏了，游戏和电影是华谊兄弟的两大引擎，这使得公司的安全性得到了极大提高。

确实，这一两年华谊兄弟电影业务下滑的情况下，通过出售游戏公司股份，上市公司利润正在安然度过“小年”。但华谊兄弟手中的游戏公司股份已经不多了。

目前，华谊兄弟还持有英雄互娱20%的股份，掌趣科技1.47%，银汉科技25%。这与2014年前后的霸气布局相比，完全是两重光景。

有投资人甚至极端地认为，银汉不再并表，英雄互娱只能以成本计算损益，如今华谊兄弟在游戏领域已经是全面收缩，这是公司在互联网娱乐版块的一次重大战略调整。

1.减持银汉科技，华谊投资回报率达到100%

不得不承认，华谊兄弟还是相当有投资眼光。

2013年，当时还处于手游行业的风口期，华谊兄弟以6.72亿收购了账面净资产仅为4247万元的银汉科技，取得50.88%的股权，使其成为控股子公司。

跟当时许多收购一样，银汉科技的高溢价和高业绩承诺备受市场质疑。

银汉科技全部股东权益的估值约13.21亿元，相比其截至2013年6月末的净资产8323.37万元，增值率高达1586.81%。

如今再次出售，华谊的投回报率达100%。

根据当时的对赌协议，银汉2014年、2015年、2016年度扣除非经常性损益后净利润分别不低于人民币14300万元、18590万元以及18565万元。

尽管去年银汉科技未完成业绩对赌，缺口达到6000万。但在作为一家老牌的游戏公司，并购前两年中，曾经为华谊兄弟立下“汗马功劳”。

在2014年的年报中，华谊兄弟年收入23.89亿，互联网娱乐版块发展良好，主要原因就是银汉科技的并表，游戏收入大幅增加。

2015年，银汉科技年收入为2.47亿，超出1.86亿的对赌条件6100万。总体来说，尽管银汉开发的比较慢，1年也就1款游戏，但2015年之前，银汉的赚钱能力很强。

甚至在2014年，银汉的手游《时空猎人》单款游戏日流水 5000 万，登陆 App Store 的两年里数次登上畅销排行榜前 10 。

在银汉科技的品牌宣传中，不仅有《奔跑吧兄弟》等影视项目的植入宣传，还有华谊兄弟旗下AB、杜淳、冯绍峰等明星为其游戏新品代言。

就连华谊兄弟的两位高层，王中军和王中磊也曾经多次在ChinaJoy等活动上为银汉科技站台。

华谊兄弟一位前高管称，如果没有华谊兄弟的品牌支持，银汉科技的估值不可能在短时间内就翻四五倍。

2.华谊兄弟仅仅是为了套现？

华谊兄弟的减持除了套现的考虑之外，或许还有对公司本身以及整体手游行业的顾虑。

2016年，银汉科技的业绩突然急转直下。

华谊兄弟2016年年报显示，银汉科技当年实现扣非后净利润仅为11789.33万元，比承诺的18565.11万元相差6775.78万元，业绩完成率仅为63.50%。

其实，从2015年下半年开始，银汉旗下两款曾经创造过亿流水的游戏《时空猎人》和《神魔》就开始呈断崖式下跌，从App Store前100名一直跌出榜单 300 名开外仅用了不到6个月。

业内人士分析，不是游戏CP公司的产品不好，而是在这一年，极速膨胀的手游市场增速放缓，并开始日趋巨头化。“中小游戏CP公司要想存活下来，要么拿IP开发，要么归顺网易和腾讯。”

也正因如此，银汉开始做IP游戏。

2016年8月公测的《幻城》手游和2017年5月推出的《思美人》手游，是银汉在手游行业人口红利结束后的最新作品，它们的共同特点都是搭了“影游联动”的快车，两款游戏也遭遇了共同的命运。

据App Annie数据显示，《幻城》手游从上线开始最好成绩也仅在畅销排行榜100名左右不足两个月就消失在App Store，而《思美人》上线不足十天成绩直线下降从29名跌出100名之外。

此外，2016年，银汉业绩对赌差6000万。这也许是华谊兄弟减持的另一隐情。

3.腾讯接盘，够义气还是为了利益？

公告显示，本次减持前，银汉科技前3大股东分别为：第一大股东华谊兄弟持股50.88%，第二大股东、公司CEO刘泳持有27.07%的股权，腾讯公司持有8%的股权，为第3大股东。

减持后，银汉科技CEO刘泳上升为最大股东，持股27%；腾讯公司为第2大股东，持有25.88%的股权；华谊兄弟退居第3大股东，持股25%。

华谊官方微信文章对此次收购的评价是，“双赢”。

对银汉科技而言，这无疑是对其未来发展的一次解锁。

解锁完毕后的银汉股权结构将更加合理：管理团队持股比例最高，拥有了自主发展的最大掌控权，有利于加快银汉走上资本市场的步伐。

公告称，银汉科技“将于本次交易完成后向员工持股平台增发10%的股权以用于员工股权激励”，也显示了银汉科技的核心管理团队在强化团队凝聚力、推动公司资本化发展上更进一步的野心。

本次减持前，腾讯公司持有银汉科技8%的股权，为第3大股东。减持后，腾讯公司及其关联公司林芝家兴信息科技有限公司合计持有银汉科技25.88%的股权，上升到第2大股东。

娱乐资本论注意到，腾讯公司不仅是银汉科技的重要股东，而且与银汉科技还有业务上的密切关联。

自2006年以来，银汉科技自主研发的包括幻想西游、西游Online等多款游戏均在腾讯平台运营，腾讯在2011年、2012年、2013年1—6月一直稳居银汉科技第一大客户的地位。

从更长的周期来看，其实在整个华谊兄弟收购—出售银汉科技股权的过程中，腾讯公司都扮演了关键角色。

在2013年收购银汉科技的方案宣布后不久，华谊兄弟董事长王忠军就在银汉科技举办的游戏嘉年华活动上透露，作为华谊兄弟和银汉科技两者共同的股东，腾讯公司给了华谊兄弟一些帮助和参考建议。

“我们在并购银汉的时候，他们给出了非常好的评价，他们认为这是国内非常好的研发团队，建议我们可以认真看。”王忠军曾不止一次提到腾讯公司在华谊兄弟收购银汉科技中的“牵线搭桥”作用。

而这次接盘华谊兄弟所持银汉科技的股份，腾讯也显得相当够义气，不仅有望带去更多战略资源，收购价也较此前估值翻倍。

当然，如果未来银汉有望独立上市，腾讯的投资也将实现更大的收益。

4.华谊兄弟游戏业务已全线收缩？

在银汉科技持股比例下降到25%之后，华谊兄弟持股的三家游戏公司将全部都在上市公司业绩表之外，原本以手游为主要业务的互联网娱乐板块变得无足轻重了。

有投资人甚至悲观地评价道，这将是华谊兄弟一次重大战略调整。

事实上，就在2016年11月，华谊兄弟还曾经发布公告以现金和股权的方式并购英雄互娱，

只是因为估值问题，最后未达成协议。

这算不算是还持续看好游戏业务？

有业内人士分析，英雄互娱已经布局金融和保险两大领域，且有王思聪亲自做高管，未来的资本路径很可能是冲击IPO，华谊兄弟也是看中这一点才选择并购，而不是看中游戏业务。

即便不是主动，也无法否认，华谊兄弟的游戏业务正在全线收缩。

要知道，早在2014年，华谊兄弟曾经将游戏板块摆在跟电影相同的位置，成为公司发展引擎之一；最痴迷的时候，王中军也跟游戏大佬一起现身Chinajoy的论坛。

如今的华谊兄弟正在大跨步的重新回归影视。除了与工夫影业一起发布片单以外，华谊兄弟还参股成立了发行公司华影天下。

但2016年，华谊兄弟的业绩遭遇了上市8年来的首次下滑，通过减持游戏公司股份，以及投资板块支撑，公司净利润依然位居影视公司榜首。

对于2016年的业绩亏损，王中磊称，“我觉得去年的利润下滑给我们的企业领导者一个说法，就是企业可以喘气的，人也有病的时候，华谊未来在2018、2019有很好的机会。”