作者｜饼干
1月16日，半亩花田母公司山东花物堂化妆品股份有限公司向港交所递交招股书，拟在港股主板上市。
在过去的一年中，半亩花田在行业里最引人注目的无疑是孙颖莎的代言——首款旗舰洗护产品时请来孙颖莎，发售1小时，GMV超3000万，成为2025体育明星粉丝购买力的典型案例。
图源：@李十月
公开资料显示，半亩花田于2010年成立于山东济南，最初经营玫瑰纯露等植物原料美妆个护用品，并陆续推出磨砂膏、身体乳等护理产品。之后，半亩花田凭借社交平台引流和短视频种草迅速崛起。
2025年前三季度，花物堂收入超18.9亿，经调整净利润1.48亿。
然而，6月中旬，证监会向半亩花田提出问询，涵盖股权结构、突击入股定价公允性、股权激励合规性、特殊股东权利安排、业务资质、全流通股份权属六大方面。
被证监会问询后不到一周，创始人亓云吉及其表弟亓丰伟悄然退出了持有花物堂9.53%股份的员工持股平台海南胤睿。
目前，证监会对其提出的“灵魂拷问”仍未获回答，而半亩花田的招股书有效期只剩下不足一个月。
证监会对花物堂提出的六项补充材料要求，涵盖以下核心问题：
其一，也就是本次问询的核心关注点——股权。
招股书显示，半亩花田创始人亓云吉直接持有公司约25.7%的股份，且亓云吉、商西梅夫妻二人通过以普通合伙人（GP）、实际持股人身份控制的珠海坤泽、济南花之源等持股平台，仍控制公司高达85.03%的表决权。
图源：南方都市报
公司15位股东中有10位持股在5%以下，证监会要求花物堂说明“持股5%以下的股东之间是否存在关联关系，如存在，持股比例是否应当合并计算”。即持股低于5%的股东可能并非独立，而存在代持关系，实际上被同一持股人统一控制。
第二个问题是突击入股的定价公允性。
在递表前，半亩花田长期依靠自有现金流滚动发展，从未引入外部融资，股权高度集中于创始人家族。但在递交招股书的前夕，2026年1月，公司集中完成两轮融资。
A轮融资中，引入了宿迁华泰、南京华泰、启承资本旗下的Discounter Seed HK、丸美生物旗下的青岛茂达、源飞宠物旗下的温州源飞翼展等机构，总共募资约2亿元；
同月的A+轮融资中，另一国货美妆品牌林清轩创始人孙来春持股97.5%的上海房角石管理咨询有限公司出资约500万元入股，持有花物堂0.12%股权。
两轮融资完成后，2026年1月16日，花物堂立即向港交所递交招股说明书，计划在港股主板挂牌上市。
鉴于花物堂在今年1月高度密集的融资，监管要求其说明最近12个月内新增股东入股价格的合理性、不同股东入股价格存在差异的原因，并就价格是否公允、是否存在利益输送出具明确的结论。
第三、股权激励是否合法合规。
持有花物堂9.53%股份的员工持股平台海南胤睿成立于2021年7月，出资人数量19人（目前已减少至15人）；2025年8月，半亩花田母公司花物堂新增了两个员工持股平台：济南花之源和济南花之悦，每个平台均由36名合伙人共同出资组成，其中部分核心管理层人员与创始人存在亲属关系。
就股权激励合规性问题，证监会要求说明股权激励人员构成及任职情况，参与人员是否与公司其他股东、董监高存在关联关系，是否存在不得参与股权激励的人员，并就合法合规性及是否存在利益输送出具明确意见。
此外，还有特殊股东权利和股份权属问题：要求说明特殊股东权利安排的完整内容、终止条款、决策程序等；以及要求说明拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵。
除了股份，证监会还把目光投向了半亩花田的业务资质板块。
花物堂的经营业务横跨多个领域，除核心的个人护理及化妆品业务外，其经营范围还涉及食品销售；广告设计、代理；电动汽车充电基础设施运营；新能源汽车销售；充电桩销售；导航、测绘、气象及海洋专用仪器销售；保健食品销售；物业管理等跨度极大的领域。
一家身体护肤的公司为何“跨界”做汽车销售，证监会要求说明上述业务是否实际开展、是否取得必要资质，以及公司及子公司业务是否涉及外资准入限制或禁止领域。
同时，监管对半亩花田的生产模式提出了疑问，要求公司说明与主要OEM供应商的合同期限及具体合作模式。
就如花物堂在招股书中表示，半亩花田主要采用OEM模式。由公司采购玫瑰、茉莉等植物原料，加工成玫瑰花水、玫瑰发酵液、植物精油等半成品，也就是产品的“灵魂成分”、对外宣传的卖点，再将这些连同包装材料，一起交给合作的代工厂（OEM工厂）。代工厂负责将其生产成沐浴露、磨砂膏、身体乳。
在OEM的产品模式背后，半亩花田的研发投入相对较低。2023年研发支出占收入的2.4%，2025年前三季度则降到了1.5%，相比之下，2025年前三季度公司营销费用近9亿，占同期收入的47.3%。
这不免让人担忧：若公司研发乏力，低壁垒的生产技术由代工厂掌握，那品牌无异于“贴牌”，品牌的护城河该如何构建？
收到监管问询后，花物堂已于2026年6月15日完成经营范围变更，许可项目中仅保留化妆品生产，此前包含的诸如食品销售、食用农产品及水产品批发零售等表述悉数删除。
2026年6月17日，花物堂第四大股东、员工持股平台海南胤睿发生投资人变更：创始人亓云吉、总经理亓丰伟（亓云吉表弟）、王晓江、窦传德四人同日退出出资人序列。
证监会此前已明确要求公司核查股权激励人员构成，而此番出资人撤退，不免引人猜想是否与其股权激励的合规性有关。
此前剁椒Spicy也曾关注过半亩花田砸9亿营销费实现18亿营收增长的流量“发家史”，自2018年起，半亩花田通过布局小红书素人种草、抖音短视频直播、创始人私域自播、签约孙颖莎等代言人的营销打法，实现高达76.7%的营收增长。
从种草，到直播，再到代言，16年来半亩花田几乎踩对了每一个营销风口，但与飞速增长伴随而来的是社交媒体上对半亩花田的争议，营销和质量始终是品牌负面舆论的核心。
在国际老牌分流、日化集团自有品牌孵化、本土平价新锐品牌夹击的竞争中，个护赛道已成红海，半亩花田仅靠营销难以建立差异化竞争力。
当下距公司递表IPO，已过去5个多月，招股书有效期只剩下不足一个月。若招股书失效，公司则需更新材料后重新递表。
截至2026年6月29日，半亩花田方面尚未就前述证监会问询作出公开回应。