上个月底，有媒体报道称，光线传媒突击融资70亿拟并购下游院线资产，潜在交易对象为港股上市的星美控股影院业务。

这一传闻随后被双方公告辟谣。但关于星美影院的出售却不是空穴来风。

星美院线的扩张步伐凶猛。2017年底，星美旗下的影院就达到了365家，今年还会推动“一县一院”的策略，年底影院总数要达到450家，目标直指行业老大万达院线。

如此激进的扩张策略一方面给所属的上市公司星美控股带来一定资金压力，另一方面，后续管理跟不上，导致影院经营屡屡出现问题。

根据娱乐资本论了解，北京世贸天阶的星美影院已经卖给了耳东影业；济南一家星美影院已经卖给某个人，并挂靠新世纪院线；广东中山小榄星美倒闭……

不仅如此，各种欠薪纠纷、官司纠纷同样盘旋在星美上空。天眼查数据显示，星美发行是最高法公示的失信单位。

星美控股借壳回A失败，ABS计划被疑违约，债务压力巨大，资金链持续紧张。有两位星美发行旗下中层员工表示，现在是星美系公司的困难时刻，星美发行、星美影业、星美影管、星美生活等公司都面临欠薪、裁员等各种问题。

对于资金链问题，星美集团独家回复娱乐资本论（ID：yulezibenlun）称，星美控股2018年主营业务持续向好，一季度票房收入较去年同期增长约32%，非票收入占比也在行业内属领先水平。 ABS归集偿还属正常的企业发展行为，和个别影院关店不存在因果关联。从2017年至今，公司已提前归集了超过20亿的ABS和相关融资，不存在资金紧张的问题。

星美系掌舵人覃辉更是不认输，一场出乎市场意料的反击正在酝酿……

1. 星美发行团队“优化”，从80人缩减至20多人

不久前，星美发行又惹上了一起发行官司，目前跟原告方世纪影业正在对峙，等待法院判决。这并不是星美发行最近遇到的唯一麻烦。

受到互联网发行冲击，传统影视发行公司正在经历洗牌。不止一家电影公司开始收缩业务，砍掉发行板块。一位院线从业者称，星美的城市和区域发行团队两三个月前已被裁撤，接到项目会交给其他家发。

而一位在职的星美发行人员向娱乐资本论（ID：yulezibenlun）证实，星美发行并非整体裁撤，而是在“优化”人员，以前发行团队大概有80人 ，现在还有20几个人，只剩下总部的职能了。

在星美发行高层看来，公司人员变动主要是为了适应发行行业的变化，需要把驻地员工集中在北京。因为项目期和非项目期很难有协调，驻地发行参与程度太低，风险不可控，社保办理、公司文化融合都比较麻烦。

不过，据网上以及娱乐资本论所得到的消息，星美发行确实存在欠薪的问题。上述高层表示，在辞退的过程中，谈得比较缓慢，有些确实存在欠薪，但正在解决。

“未来核心团队会放在北京，增加营销业务，市场发展趋势也是这样的。宣传营销会在发行中占有更重要的战略意义。具体的驻地裁员，解决起来比较复杂，工资方面也会有相应的赔偿承诺，大公司也不会跑。公司正常运转，业务还在正常做。下半年和明年的十几个项目都在做。”

（星美发行并不属于星美集团上市公司体系，但实控人均为覃辉。）

2. 星美影院的困境

最先曝光在大众视野中的，是星美院线的资金紧张状况。

2013年星美还只有83家影院，582块荧幕。截止2017年，星美控股在中国拥有约365家影院、2,290块屏幕。而扩张步子太大的后遗症几年前就开始显露出来，到了2018年，星美各地影院欠租情形愈演愈烈，屡屡被告上法庭。天眼查数据显示，星美国际影院有限公司涉及到的法律诉讼多达40条，近几个月的诉讼案由多为房屋租赁纠纷。

天眼查数据显示，北京世界城星美国际影城管理有限公司、上海金山星美百倍影院管理公司、上海星美乐莫影院管理有限公司已被最高法公示为失信公司。据界面此前报道，北京回龙观星美影城、望京星美影城、济南星美美莲影城、青岛星美东方城店则因拖欠物业或租金被迫停业。

7月20日，北京海淀法院官方微博发布了一条《100万！海淀法院向“星美影商城”开出强制执行最高“罚单”》的长文。

没过几天，南通市中院也对常熟市星美影院管理有限公司进行查封，因其因拖欠工程款。

（常熟市星美影院管理公司因拖欠工程款，被申请查封。）

百度“星美吧”中，一眼望去，几乎全是员工抱怨欠薪、拖欠社保公积金的帖子。据员工的公开申告，包括上海、深圳、福州、安庆 等地的部分星美影城已拖欠3-4个月的工资，南京则有影城最新发放了4、5、6三个月的工资。

此外，由于拖欠分账款，星美影院出现密匙被锁、影片无法上映的情形。今年5月，《复联3》放映五天后密钥被停，两天后补上分账款又才重新开始排片。去年8月的《战狼2》、10月的《王牌特工2》都出现了前期密钥被停的尴尬局面。

有星美院线前员工称，任职影院去年8月被星美收购，收购前业绩全市第一；卖给星美以后，变成最后一名，密钥一停就是两个月。

为了解决院线无片可放的窘境，星美购进了很多老片子的版权进行放映，有个别片子的上映时长甚至达到400多天和1000多天。此前娱乐资本论报道过，观众可以购买“随影卡”观看这些星美买断版权的老片子，3人以下免费。通过发售 “随影卡”，星美锁定了新片之外的部分票房收益。

最新的排片情况显示，《小偷家族》《巨齿鲨》等影片在星美有排片，而UME院线同期正在上映的《妈妈咪呀2》《超人总动员2》《摩天营救》《侏罗纪世界2》等引进片则未出现在星美院线。

星美影院扩张的困局在于，票房的盈利增速远低于银幕数增长，尽管努力融资，但难以支撑随扩张而来的房租水电人力成本大幅增长。正如一位星美影院员工的抱怨，星美拿到了好的影院资源，自己却缺乏资金维持其健康运营，吃得下去，却消化不了。

但据公开消息，尽管欠薪欠租问题仍未解决、部分影院开始转手出让，星美影院的仍未停下既定的扩张步伐：今年6月，星美集团旗下5家星美影商城Apple授权店开业，提供Apple产品售卖服务。7月初，星美控股在一周内新增三家影商城，分别为星美影商城重庆紫荆店、星美影商城上海奉贤佳源店、星美影商城南宁盛天地店，前两家店物业自持，物业购买金额合计近2亿元人民币，属于“重资产”运营。

3. 低现金流，高负债扩张

星美系的实控人覃辉在涪陵做通讯产业发家，在资本市场征战逾20年，目前其掌控的星美集团旗下有星美控股（00198.HK）和星美文化（02366.HK）两家香港主板上市公司，以及一家A股上市公司*ST圣莱（002473.SZ）。

覃辉还有另一个更知名的身份，天上人间的前老板。尽管在天上人间出事前覃辉早已退出投资，网上对其的资本背景和这一段投资经历不吝关注，毕竟这么多年以来，神秘的覃辉在网上没有一张其本人照片。

刻意低调的星美系掌舵人，在资本市场却以频繁的资本运作著称。不过，星美控股的财报并不好看，2017年年报中透露出几个事实：

其一，亏损。星美控股2017年营收33.21亿元，净利-1.29亿元，同比减少138.08%。这是星美控股自2013年来首次亏损，亏损原因是“销售和财务成本大幅上升”、“新收购影院营业额未达预期需进行大幅商誉减值”、“附属公司星美文旅亏损”。

其二，现金流紧张。星美控股2017年经营活动产生现金净额11.25亿港元，去年同期为9.43亿港元。期末现金余额为9716.5万港元，约合人民币7000多万元。影院业务在星美控股营收中占比达到近80%，市值65亿港元的上市公司账面上仅有7000万元的现金，要支持365家影院的经营、后续的并购扩张，这需要何等高超的财技。

与跃进式扩张同步的是星美控股近年剧增的负债。2017年度负债虽较2016年的总体债务峰值下降，但流动负债与2016年相比却增长了24.73%，短期债务占比上升。而从近5年的区间来看，流动负债增长了549.32%！

截至2017年12月31日，星美控股的资产负债率约45%；若减去商誉，公司的资产负债率则高达86%。值得注意的是，2017年报数据显示，星美控股向财务机构借了两笔无需抵押的贷款总计约1.75亿港元，用于收购星美文化旅游及一般商业用途。

今年5月，星美控股还与TVB达成协议，后者同意以现金认购星美控股于2020年到期、本金总额为8300万美元（约等于6.52亿港元）的可换股贷款。当中约3亿元拟用于偿还计息借贷；约3亿元拟用于发展其现有业务，包括增加影院数量；及约5000万元拟用作集团一般营运资金。

而今年5月底，关于“星美影院信托受益权ABS触发担保启动事件”的报道广为流传，虽然星美控股之后公告称公司运营与现金流运作正常，并于6月底完成到期兑付，但仍令市场敲起星美系高负债下资金链可能断裂的警钟。

（2015年星美推出首例以院线收益为资产支撑的“ABS”，参考利率为10%，北京名翔、覃辉及星美控股为担保方，两期融资规模共28.5亿元。）

4. 回A征程险阻重重，星美路在何方？

解救星美脱离此怪圈的最优解就是在A股上市。

在回应公司ABS的兑付情况时，星美高管曾对媒体称，公司去年下半年出现问题的时候，希望回归A股拿到新的融资，从而替换掉ABS这个融资产品。鉴于ABS是每月归集、再发放，对公司整体扩张不利。

覃辉在接受媒体采访时也曾透露，早在2014年，他就已经开始筹谋退出港股。

2015年，覃辉便通过资本运作入主A股上市公司宁波圣莱达电器，但由于后者经营不善，随后被ST，后续又涉及信息披露违规，最终导致星美借壳失败。2017年，横店影视、金逸影视等院线巨头接连上市成功。A股的估值普遍较港股溢价，看到此种情形，星美再动借壳回A念头。

2018年1月，A股上市公司宇顺电子发布重组公告，拟收购成都润运文化传播有限公司100%的股权，交易作价200亿元，以2016年财务数据计算，市盈率超过30倍。星美集团最优质的资产就是成都润运（影院、新零售）和星美圣典文化（影视剧制作发行等）。星美圣典文化和星美控股（通过VIE结构，即星美国际影院公司）分别持有成都润运40%多的股权。如果重组顺利达成，星美院线资产将成功借壳上市。

但星美此次借壳再度折戟。

宇顺电子2018年4月16日发布公告称：此次重大资产重组交易标的公司成都润运实际控制人覃辉被中国证监会给予警告并处以60万元罚款……对本次交易的继续推进构成实质性障碍，本次交易存在变更或者终止的风险。公司拟终止筹划本次重大资产重组。

对于此次借壳失败，覃辉在接受中国经营报《等深线》采访时表示：“我负责任地讲，宇顺电子发布的公告是不尊重伙伴。我们怎么碍着你们股东的利益了，这种是带着敌意了，真的很过分。”

但此次挫折并没有让覃辉打退堂鼓，他重申星美控股依然会设法重回A股，“我们现在按照原来年初的计划继续走，跟香港两个同类企业谈重组，跟内地的公司也在谈，我们计划10月份完成”。

但就在覃辉“逐梦A股”还没有更进一步好消息的时候，星美控股影院资产“卖身”光线的传闻又给这家港股上市公司一记重锤。好在光线传媒及时发布公告澄清。

（1. 星美控股6月下旬有过一波急跌，因市场传闻控股股东大量抛售股票。上市公司方面称或存在股份操纵，严肃调查。2. 7月30日，星美控股盘中闪崩20%，因有媒体报道，光线传媒拟并购星美院线资产，双方随后均否认。）

一位星美生活的管理人员告诉娱乐资本论，星美现在的问题是所有大公司都要面临的问题，能保持到现在的状态已经很好了。“目前中植系也跟星美在一起，帮助解决问题，正在进行尽调。”

要知道，覃辉与另一民营资本系族“中植系”渊源不浅。此前星美回A要借的壳是宇顺电子，后者正是中植系上市公司。

中植系介入，会给星美体系提供多大程度的支持？如果能缓解资金之患，星美影院如何通过精细运营提高营收、利润？回归A股之路又会经历多少波折？这些问题，都有待观察。

市场给覃辉“安排”了一条甩手卖身之路，但这位资本市场大佬看来是不会轻易投降。