最近资本市场最火热的事件，当属融创投资乐视的150亿元大案。近日，中金公司举办了一场电话会议，三位当事大佬都参与了，分别是融创的孙宏斌、汪孟德和乐视的贾跃亭。我有幸参与了本次电话会议，并整理了一下重点沟通的几个问题，给想了解融创和乐视的朋友提供一些深入的信息，之后会谈谈我自己的想法。

一.电话会议部分重点问题实录

1.融创对乐视的几块业务板块是怎么看的？未来会不会投乐视电动车？

答：首先，融创肯定是对乐视了解最深的企业，因为乐视对融创团队开放的资料最多。对乐视的电视版块非常看好，他们有用户的精确数据，可以精准投放广告，乐视电视现在的收视率相当于两个一线卫视加起来。

其他的几大板块没有大家想象的那么差，都还是在初创阶段。比如乐视手机，到今天才2年左右的时间，已经在2016年达到盈亏平衡，发展非常迅速了，因此这回的投资也有大部分是解决手机的问题。

电动车是很好的东西，在中国有巨大的市场，乐视汽车的战略打法也很对。但是是在什么时候进入呢？当乐视汽车盈亏平衡的时候进入，估值肯定已经很高了。（小宇认为孙总的潜台词是，未来不排除投乐视汽车板块，而且凭着融创对乐视的了解，会在乐视汽车已经安全、估值还较低的时候投进去。）

2.乐视的非汽车业务和汽车业务隔离开？

答：乐视汽车业务一直是老贾自己在投，没有用上市公司的钱，通过巧妙的结构设计，能够很好的隔离开。

3.乐视和旗下非上市子公司，会不会存在左手倒右手、非上市公司补贴上市公司的情况？

答：乐视现在的交易规则已经比较合理，融创不会主动做改变。接下来会客观公正的处理这两个板块，不会让上市公司占很多便宜，也不会不让上市公司占便宜。当然，绝对不可能让乐视致新亏钱来支持上市公司。

4.投资乐视之后，融创的主业地产会不会受到影响？

答：融创的主业安排已经非常完善，未来几年都会保持不错的增长，融创优秀的团队也足以支持良好的成长性。融创2016年权益1080亿左右，股东权益利润率大概8%。2017年大概10%。在苏锡常有些低毛利率的项目，已经去化的差不多了。融创在2016年的融资安排已经基本完成，在2017年整体的货源结构和水平肯定是可以的。另外，此次投资乐视仅占融创总投资规模的10%左右。因此，不会对融创的主业有不良影响。

5.乐视公司曾花2.5亿美金在加州从雅虎手上拿了一块地，大概是17亿人民币，这块地未来如何规划？

答：原本希望在硅谷建立一个生态基地，把所有的生态呈现给用户和客户，团队在此办公，吸引很多产业聚集。当几个月前资金困难时，曾考虑过卖掉。现在还没考虑如何处理，将有可能和融创共同合作开发。

6.乐视在美国如何布局？

答：乐视美国总部有不到2000人，美国的战略地位和中国的战略地位同等重要，两条腿走路。未来会讨论。

7.融创如何保证中小投资者的利益？

答：感谢投资者对我们的信任，融创在两三年内没什么问题了，需要考虑的是五年到十年的事了。如果不考虑未来规划，那融创今年利润会很好看，但是对长期没帮助。投资者会考虑1、2年，但是我们必须考虑5、10年。

我们很在乎中小投资者，但是还需要按我们的计划做。要不就是3年舒服，但是按我们的做了以后可能是5、10年都舒服。

8.融创为何收购链家？对链家是如何定位的？

答：融创对链家的投资是看好其收益的，目标IPO，就现在来看链家也很健康，上市只是时间问题。。就算链家不能成功上市。也比持有写字楼、商业地产要强，实在不能IPO的话，就当成持有物业，当成把其他小企业的股权都收了。链家目前只有北京板块是盈利的，其他板块因为扩张很快，所以还没盈亏平衡，但是整体是很健康的。

二.我的观点

1.融创这回的买卖做得不亏，低估值买了乐视的几大块好资产，还成功的和风险高的业务板块剥离开了。孙宏斌说，融创的高管都是一线的，一直保持着战斗，这次在短短40天不到就完成了这比业务，便宜买到好资产还规避了风险，足见其战斗力之强。

2.融创成功的进行了战略布局，而且布局的点很精准，即开拓了非地产方向的业务，又能将这块业务反作用促进于地产业务。近年来地产行业的风险逐步增大，很多地产商日子都不好过，国家政策引导开发特色小镇，这将是地产商出路之一，融创与乐视的结合，能够很好的促进这一方向的业务。此外，乐视的互联网生态也能为融创的地产注入与众不同的核心竞争力。目前，从各方面来看，这笔投资都是双方共赢的良好局面（但未来的执行是否能到位、会不会出偏差无法保证）。

3.乐视绝境逢生，又获得了强大资金后盾的支持，相信能够更好的贯彻贾跃亭的乐视生态规划，完成更多更好的产品。经过前面几年迈大步带来的惨痛教训，相信乐视在未来会更注重风险把控，更平稳的经营。

4.融创的老板看似非常激进，实际上还是非常沉稳、谨慎的（跟贾跃亭相反，贾总表面上看很沉稳，但实际上非常激进），相信是因为过往融创的多次濒临崩溃有关。

5.融创资金多，乐视想象空间大，天造地设干柴烈火。针对这两者的结合，我还是抱着赞许的态度，毕竟，中国的企业家们太艰难了。以后抱团取暖、跨界合作将成为常态。

6.总体来看，乐视的问题还是出在规划太超前、步子迈得太大上面，手上只有1块钱，却想做100块钱的事，于是自己扯着了蛋，也被大家认为是在搞庞氏骗局。这回虽然有了大资金方的支持，但如果还要搞大干快上，先铺摊子再做事，那么重蹈覆辙指日可待。

在当下这个瞬息万变的商业社会，没有一条路是能够永远不败，只有不断学习、不断取长补短、不断提醒自己秉冬将至，才能够活下去。对于市场上发生的各类案例，咱们应该客观看待，不要被表面的不合理和场面话所蒙蔽，通过分析研究看到其中的闪光点、规避掉错误点，才能发现真正的价值所在。

本次交易简介：

融创本次投资乐视总金额150.4亿元，分别收购了乐视网8.61%股权（作价60.4亿元）和乐视影业15%股权（作价10.5亿元），通过增资以及收购乐视致新33.5%股权（代价79.5亿元）。请注意，本次投资不涉及乐视的汽车业务。此外，华夏人寿和其他投资者也参与了本次投资共18亿元，乐视本次总融资金额达到168亿元。

三.融创为什么要投资乐视？

这得从地产行业说起。孙宏斌说，地产行业的核心在于买对地皮，最大的风险是买了贵的地，地价贵了，怎么做项目都很难受。与其把钱投在一批价格高、销售难的地块上面，不如投一些其他行业的项目。融创不敢保证每个地产项目都买得对，但是优势在于他们所有高层都是一线人员，能快速应对市场变化，快速布局，因此融创会一直保持看其他项目，遇到好的机会便出手投资或收购。

融创一直在针对接下来5-10年进行战略布局。融创的地产主业发展以及非常好了，2017年的货值能达到5000亿元，在销售方面也完全不用担心，可以说接下来3-5年内都不会有困难。站在未来十年发展的角度来看，融创还是需要有多行业的布局，每个主业都要能独当一面、市场总量大、增长好。为了这个目标，融创的团队这几年看了几百个非地产行业的项目，一直没有出手，今天，等到了乐视。

四.融创通过本次本次投资能得到什么呢？

融创在投资之前，针对乐视做了为期38天的深度尽调，将乐视的情况摸得一清二楚。

于是，融创在交易结构方面做了精心设计。本次投资的三块业务，分别是乐视网、乐视影业和乐视致新（手机、电视业务），不包含风险很高的乐视汽车，并且与汽车业务做了很好的防火墙，保证隔离开。这三块业务的发展都是非常良性的，投资之后，会成为融创未来十年的重要战略布局。此时投资的估值较低，比原来预期要低20%-30%。

本次投资乐视，第一是相信乐视在未来3-5年内会有较好的增长，能提供很好的利润规模；第二是乐视的生态布局在国内是独一无二的，没有其他竞争者；第三是乐视的互联网生态资源、品牌资源、文化资源以及地产资源，可以与融创有多方面的合作，从另一方面为融创提供很好的发展方向和业绩增长点。综合这三点来看，乐视算是比较不错的投资标的。

综上所述，融创是以便宜的价格投资了乐视旗下最优良的三块资产，与此同时，通过交易结构的设计和风控条款，将乐视风险较高的几块业务做了完善的隔离。

此外，孙总表示，国内中小型、小型企业的并购非常多，中型或是中大型企业的并购，存量少、难度也大。通过多次的大规模投资与并购，融创积累了巨大优势，因此当市场上出现了这样的机会时，交易对手方很可能会选择融创。

五.融创投了150亿人民币，规模是不是太大了？

孙总和汪总都表示了，150亿规模不算大，相对于融创每年几千亿的地产投资来看，只占到10%左右。

融创的现金流非常健康，资金储备非常充足。强劲的销售能力、充足的地块储备赋予了融创良好的财务现金流，此特质又带来了非常充足的银行贷款， 提供了良好的发债基础（题外话，因为国内债券市场的变动，融创2017年没有在国内发债计划，有在海外发债的计划）。这回的150亿规模，完全是融创自有资金投资，没有做结构化或并购贷款。接下来的投资（包括但不限于乐视），融创也会在保证公司现金流安全、对地产业务不影响的前提下完成。

六.乐视拿到这笔钱后会产生怎样的变化？

结合前段时间与乐视相关的事件来看，不得不说，这笔钱把乐视从崩溃边缘挽救回来了。

贾总对这个问题是这样的回答的：

首先，投资到位之后，乐视手机、电视的国内业务，会在春节之后逐步恢复（因为资金分周期到位）。

其次，乐视的产品策略会做一个调整，逐步采用正毛利定价。乐视一直以来都将高毛利放在服务及软件上，采取硬件补贴软件策略，在资金到位后，会继续贯彻这一策略，此外逐步将定价正毛利化。

综合来看，乐视会在基础业务稳固之后，逐步改善自身现金流，降低运营风险。

贾总也承认，在之前的发展中，乐视自身资金筹措能力和战略节奏没有匹配上，导致了如今的困境。他说：“乐视的生态体系别人很难模仿，因为是用了很长时间来搭建。软件层方面，乐视技术能力很高，有很多版权壁垒，有强大的自制能力。硬件层，很多新公司用乐视的打法，但是不可能做起来，因为乐视生态的核心价值是五大要素充分做满才能运营起来，竞争门槛完全不用担心。现在的困难是乐视自己跟自己在战斗，自身的资金筹措能力和战略节奏没有匹配上。如果匹配上，其他公司很难跟随。”

他的愿望是，乐视能引领产业方向，做好乐视的互联网生态。

七.融创和乐视接下来会有怎样的合作？

孙总表示：我们拿地的时候，可以和乐视结合，比如汽车小镇、体育小镇、影视小镇，比如华谊兄弟已经做了好几个影视小镇了。我们拿了地的位置有几千亩了，比较多了。接下来拿地可以和乐视一起合作拿，低估值拿地，然后开发特色小镇。

融创也非常希望能够引入乐视的互联网理念和生态，为融创地产的更新升级提供指导思想和辅助力量。

贾总表示：乐视一直秉承两个理念：乐视的生态有关，一个是开放和闭环，一个是online和offline，希望能把线上的生态生活方式带给线下。互联网生态地产也是乐视开放的一个部分，也是和融创进行重点合作的部分。

乐视拿了浙江的莫干山地块，一共有1万多亩的土地，会在此规划一个几千亩的汽车小镇，将会和融创一起开发。工厂约有4、5000名工人，可以消化一部分住宅，外地的投资需求也可以解决，因为环境很好，可以结合旅游。

乐视文化的五大领域都会和线下进行融合，其中一个发展方向就如迪士尼那样的。这类业务乐视不会独做，会开放给合作伙伴来一起运作。（潜台词是可以用乐视积累的项目撬动更多的合作资源和资金）

声明：

作者与融创、乐视及其关联方无任何利益相关。本文也不构成针对融创中国（HK.01918）与乐视网（SZ.300104）及其任何关联的上市及非上市公司的投资建议。