今日下午，宣亚国际收购映客股权的公告最终敲定。

对于圈内的人来说，这则公告有预料之中的一面，比如映客的估值有小幅下降，但也有出乎预料的地方，比如，映客今年Q1的利润就达到2.4亿。

客观的说，近几年来，宣亚的传统公关业务目前增长乏力，急需通过并购重组提升业绩；而映客则在独立上市无望，且流量进入瓶颈的情况下，选择向上市公司融资。

从这笔交易来看，双方抱团取暖的意图很明显，但最终的结果却很难判断。

1.奉佑生套现12亿？错！他还要拿出8亿买宣亚的股票！

与之前外界预料的有所不同，映客全部的估值并非70亿，而是60.6亿，下降了将近10亿。

为此，交易对方承诺，映客2017年至2019年3年净利润合计高达17.32亿元。从映客目前的业绩来看，今年完成业绩目标似乎并不太难。2017年一季度，映客扣非净利润为2.45亿，达到目标业绩的50%。

借着此次重组，映客的创始人奉佑生等人成功实现了部分套现，具体如下：

下午有不少媒体打出“奉佑生套现12亿的标题”。不过，仔细阅读公告，就能发现其实奉佑生等人的套现，并没有外界想象的那么容易，具体数额比预计的要小很多。

除了分期获得宣亚的收购款以外，映客创始人奉佑生等人还要增资或者入股宣亚国际的股东宣亚投资等4家公司。换言之，宣亚国际采取了换股的形式，希望绑定映客的创始人团队。其中，奉佑生个人出资8.45亿，廖洁鸣等其他映客股东也要出资。

由于上述增资协议的存在，这次收购中承担映客2017至2019年业绩对赌责任的，不是创始人奉佑生等，而是上述宣亚投资等4家公司。

而且业绩承诺的补偿，将按照《15年期借款协议》约定的借款本金为限，即宣亚投资补偿金额的上限为11.35亿元，橙色动力上限为3.78亿元，伟岸仲合上限为3.36亿元、金凤银凰上限为3.07亿元。

站在宣亚国际的角度，这次收购之后，公司业绩将有一个巨大的飞跃。

备考财务报表显示，如果合并映客，宣亚国际2016年的归属于母公司所有者的净利润，从5871.01万元增加到16875.66万元，增幅为187.44%；2017年一季度归母净利润，从753.14万元增加到9288.50万元，增幅为1133.30%。

但是，由于收购所需29亿资金都是借来的，宣亚国际为此将承担不小的财务压力。

宣亚国际收购的资金来源是，宣亚投资、伟岸仲合、金凤银凰以中国人民银行同期贷款基准利率（利率4.75%/年），向宣亚国际提供3年期借款合计7.39亿元；宣亚国际四个股东以中国人民银行同期贷款基准利率（4.9%/年），向宣亚国际提供15年期借款合计约21.56亿元。

这将导致宣亚国际2016年末、2017年3月末负债总额由交易前的1.26亿元、9039.37万元增加至40.71亿元、40.29亿元，增长幅度高达3138.62%及4357.67%。公司的资产负债率也将从16.68%，暴增至76.17%。

此外，在公告中，小娱还发现了一个小秘密。

尽管映客背后的股东看起来都没有在这个敏感的时间节点上退出，但他们手中持有的映客股份都转移到了一家有限合伙的企业中，而未来，通过将股份卖给宣亚投资实际控制的嘉会投资，从而顺利套现退出。

2.2016年映客全年净利润，是宣亚国际的8倍

根据报告显示，映客2015年实现营业收入2.87亿元，净利润为98.14万元；2016年实现营业收入43.38亿元，直播业务收入为43.26亿元，占到了总营收的99.71%，净利润达到4.88亿；2017年一季度实现营业收入10.35亿元，净利润2.44亿元。

这与外界之前对映客的印象大相径庭。

一直以来，直播业务的高额成本有目共睹，每年高达十几亿的带宽成本，动则上千万的头部主播签约费，以及同样不低的运营推广费用，以上种种使得直播行业成为烧钱的战场，而映客在这方面的花费之大不言而喻。

然而现在躺在其财务上的，却是一年几个亿的净利润，且现金流稳定。如果说过去讨论单一直播平台为什么亏损，现在令人好奇的为什么映客赚到了钱，而不是一直播、花椒等平台？

这还要归功于映客前期大量的市场投入。“刘涛、蒋欣直播开场5分钟使服务器瘫痪”、“BIGBANG映客直播权志龙、胜利等现场电话互动，超过600万女粉丝落泪 ”……户外、影院贴片、门户，各种汹涌的分众广告投放让映客换取了较高的市场份额。

在相当长一段时间内，这也是映客被外界诟病所在，砸钱抢市场。从现在的结果来看，映客当初的选择相当正确。根据报告显示，映客平台的累计注册用户数约16460万，2016年1月至2017年3月期间平均月活跃用户数约2457.72万。

“映客前期活动搞得很多，而且（获得流量优势后）后期市场投入降低了。”清科资本投资经理薛虎告诉娱乐资本论，“因为一直播、花椒这些对公司有战略意义，流量比盈利更重要，所以花钱请大牌明星，市场费用很高。”

也就是说，相较于其他有后台的公司，一直播有一下科技、微博，花椒有360，无依无靠的映客必须靠自己实现输血，所以公司会ALL IN 盈利，另外，值得一提的是，映客并没有在签约主播上花费成本，这也为其节约了一笔不小开支。

那么一年盈利4.8亿对于整个直播行业，这个数字是多还是少呢？不妨跟其他平台做一下对比。

根据陌陌的财报数据，小娱发现其2016年全年直播收入为3.7亿美元（约24亿元），2017年第一季度直播收入为2.1亿美元（约13.7亿）。相比之下，映客同期直播收入分别为43.26亿元，10.35亿元，已经相当可观。

但是从财务数据来看，宣亚2016年的营业收入为4.67亿元，净利润为5871.01万元。而映客同期营收达到了43.48亿元，净利润4.8亿元，远远高于前者。而宣亚以28.9亿元收购映客直播48.2%的股权。映客是否贱卖呢？

薛虎觉得贱卖倒不至于，“这个结果对秀场类产品来说已经很好了，映客日活从最早的千万已经跌了很多很多。现在产品有很强流水，创始团队退出。对谁来说都是不错的结局。”再者，“直播拉新成本对这类企业来说具有很大的压力。”

另外，“投资人肯定要回报的，而且现在市场也不好，政策越来越严，有上市公司大腿还是不错的。现在这个估值对投资人来说很好了。”

3.并购之后是否能形成合力，还要打上问号

在公告中，宣亚透露在收购完成后，上市公司通过资源整合充分发挥两者的协同效应，完善数字营销的全产业链业务体系，并借助映客的直播平台，使上市公司有原先的整合营销传播服务商升级为媒体主，提升在整合营销传播领域的整体竞争力。

但对于合并之后的结果，目前无法预料。

“宣亚作为一家营销传播公司，它需要数字营销的业务给他的资本市场以信心，收购映客的股权，是拓展他的体系链条。”某业内人士告诉娱乐资本论。

另外，宣亚表示，借助上市公司，映客广告收入具有提升潜力。而在2016年，映客曾推出广告服务，但是一直动静不大，2016年广告收入仅有938.68万元。

这不难理解，对于映客在内的独立直播平台来说，未来的生存和发展面临者着特别大的挑战，“单靠单一的打赏模式，去获得收入和不断增长的空间其实已经看到了天花板。”上述业内人士如是说道。

同时，映客需要有更多资金注入，使得它跟其他平台的差距拉大。在拉大差距的同时，还要拓展其他的业务模型。“实际上，映客也面临着巨大的转型。它被上市公司收购，使得他有更多业务拓展的可能性。”

收购的目的，当然是为了双方更好。但对于一家传统公司，和一家已经在走下坡路的直播平台，不少业内人士表示并不看好这桩收购。一方面，宣亚它过往几年遇到了瓶颈，需要有一些新业务来注入讲故事，而映客在过去两年多的直播行业变化中，已经没办法独立上市。但是整个团队需要套现，投资人也需要套现。“在这种情况下，很大可能是基于套现为前提的合作。”某行业人士分析说。

根据宣亚财报显示，2016年公司实现营业收入4.67亿元，同比增长19.67%；净利润为5871.01万元，同比仅增长9.64%。今年上半年，公司实现营收21.亿，同比下降6.74%；净利润为2722万元，增幅仅4.22%。

更重要的是，这两大公司，在传统业务和新兴的直播业务中，区别还是蛮大的。收购之后，是否能形成新的合力，还要打上大大的问号。

谈及映客的数据表现，某直播公司前高管认为，2.4亿利润，是在卖掉公司股份之前，在财务数据上的一些调整。据他判断，利润增长的来源可能是，打赏返还的比例在降低，还有人员控制等财务数据的调整。

而很早之前，映客就已估值不菲，现在以60亿的估值卖给上市公司。这背后也反映出，对于映客这些单纯直播平台，就目前国内对于媒体类的管制，以及平台自身的盈利模式，想完成独立上市可谓阻碍重重。

而现在对双方而言，或许是最好的结局，但却也前途不可预知。