9月29日，网龙（00777.HK）发了一则公告，简单总结就是网龙用等值人民币5000万元的港元，换一家新公司51%的股权，而这家新公司另外49%的股份则由九州持有。
然而这次交易不同寻常的地方在于，九州作为一家月产上千部短剧、AI剧占产能95%的公司，九州在这次交易中没有提供哪怕一部短剧和IP。
反而是直接将自己生产内容的核心，也就是基础AI软件、大模型和技术平台；内容创作平台，外加模型API、FDE和翻译服务；还有软件开发、数据标注清洗、系统集成和运维在内的全部知识产权都放进了这家新公司，甚至连新公司的控制权都让给了网龙。
这次交易的结构也并不复杂，九州把Harness业务塞进新公司，网龙网龙的全资子公司NetDragon BVI掏出等值5000万人民币的港元，换到51%；九州留49%。同时，总计五位董事，网龙占三个和主席位。这意味着新公司将与网龙并表，业务里面赚到的每一块钱，都会出现在网龙的财报里。
当然，这笔交易还没完全敲定。公告列了六项先决条件：股东特别大会批准、联交所批准权证股份上市、九州完成重组、各方拿到内部审批……任何一项卡住，网龙就可以不掏钱。公告的原话是，“本次交易最终可能完成，亦有可能不会完成”。
短剧公司，为什要做一个不拍内容的合资
看完这份公告后，这次交易给人的感觉就像有一家服装工厂突然不卖服装，反而把生产线打包甩卖，之后还要花钱买自己的产线来生产衣服，那么九州和网龙到底为什么会选择合作呢？
先说网龙，作为这次的新公司的主体，网龙目前的困境相当清晰：过去的主业正在下滑，中报的数字也不太好看，收入 20.9 亿元，同比减少 12.2%；游戏及应用服务 15.9 亿元，同比减少 8.8%，使得网龙迫切的需要一个能直接写进财报里面的新故事。
有LibiTV的市场表现在前，AI视频Agent就是现在最有热度和想象力的资本叙事。
即使只从业务出发，AI工具也是现阶段能和母公司业务表现出了极高的契合度。一方面，在游戏领域，网龙本来就在尝试切入短剧赛道，旗下《魔域》IP在今年还和浏阳文旅联动做了短剧。
而在教育赛道，虽然看上去和短剧毫无关联，但根据网龙子公司Mynd.ai的公开信息，作为一个覆盖全球126个国家的教育软件，对于多语种内容有着天然需求，而九州的系统，本身就支持短剧多语种本地化，这意味着系统只要稍加修改，就能从短剧本地化软件，转变成课件本地化软件。
AI本地化效果
再加上，对于一家年营收近20亿的公司，5000万投资一家自带九州这种大客户的公司，也不算什么高风险投资项目。
对于九州而言也是如此，AI短剧行业现在面临的最直接的问题，就是随着产能过剩导致爆款率越来越低。DataEye 副总裁林启文在今年嘉兴的一场大会上给过一组数：一季度 AI 漫剧在新增内容里的占比，从上一年的 29% 飙到 68%，单月新增漫剧 5 万部，爆款率只有千分之一。
再加上短剧行业上游要面临越来越严格的监管，下游又完全被平台卡死，2026 年初取消中小制作方保底分成、暂停收稿、审核周期拉长的变化一个接一个，这意味着如果九州想要在此时IPO或者资本运作，虽然公司在赚钱，但短剧带来的不确定性，足以锁死其在资本市场上的可能性。
因此，把自己的“工具层”打包装进一家上市公司的体系里，既能完成风险隔离和拆分，又能让新公司以AI叙事完成资本化。这显然比背着各种舆情，冒着估值被低估的风险去排队IPO更明智。
因此，5000万更像是一笔先期投资，本质是将九州多年制作短剧沉淀下来的工具和技术做了资本转化。
“奇怪”的股权激励，和新的“红海”厮杀
而公告中的股权激励，则进一步论证了河豚君上面的说法。
根据公告，网龙将会为就只提供总计2500万股认股权证作为激励，分为三批作为激励发放：
第一批800万份，行使价10港元，考核标准是成立合营公司3个月后， ARR不低于7200万元人民币，累计净亏损不超过500万
第二批800万份，行使价12港元，标准是9个月后，ARR不低于1.08亿元，亏损不超过1000万
第三批900万份，行使价15港元，标准是15个月后，ARR不低于1.53亿元，亏损不超过1500万，且外部市场收入占整体ARR不少于40%
三批全部行使，网龙额外收到3.11亿港元，加上权证本身的发行价250万港元，合计3.135亿港元。
披露公告原文
前两批没有太多值得关注的地方，毕竟九州作为月产能千部以上，且AI剧和漫剧占总产能约95%的内容生产公司。
它自己的翻译、标注、生成需求，本身就是一笔巨大的内部订单。只要把这些业务装进合营公司、按内部价格结算，想要达成前两批的ARR并不是什么困难的事情。真正关键的是第三批，40%的外部收入，意味着ARR中要有6120万来自外部客户。
也正是这部分要求解释了这次合作的真相，基本上理解为，合作的关键将过去的内部工具变成可以对外出售的标准化产品。就像开篇说的，这家公司不会涉及到短剧的发型和内容制作。也就是说，这家公司的未来可能更接近即梦、小云雀或者LibiTV这类的卖工具的公司。
从资本层面来看，这次合作看上去可以说是百利而无一害，但现实并不完全是。
事实上，如果仔细观察现在的工具应用，就会发现现如今的AI视频工具内卷程度堪比当年的互联网烧钱大战。
模型层在烧钱，烧到是人是鬼都在卖B 300，算力基建逼得几乎所有大模型公司都在发新股或者贷款。
而工具层也不遑多让，算力、现金激励、创作者计划轮番推出，就河豚君观察，近期几乎所有的视频AI Agent工具都推出过自己的激励计划，甚至部分平台在最近一个月进一步升级了自己的创作者激励计划。
毕竟，只有创作者用agent跑出爆款，平台才有案例，也才有声量。于是，各个平台开始抢创作者：给现金、送算力、推流量、给曝光，再用比赛和签约把人留下来，当然这也意味着在激励之外，平台还要额外花钱做活动，办赛事，各种和电影节捆绑的AI黑客松、创作者计划，都是无法节约的经费支出。
即使完全瞄准B端，整体也并不轻松。一方面，九州自己已经是业内头部的AI剧集和漫剧生产厂商。同等体量的公司几乎都有自研的工具和工作流，说服他们采购新公司的工具难如登天。而对于中小体量的内容生产者而言，以现如今AI短剧对成本的敏感程度，说服他们从优化开源工具转向使用九州的harness也不太容易。
当然，从目前透露的相关信息来看，无论是九州还是网龙都相当看好这次合作，上文中提到的三个批次股权激励，对应初步认购价分别为每股10港元、12港元及15港元，而现在网龙的股价为7.7元，显然双方都认为，基于这次的合作，网龙的股价会在3个月后开始拉升。
但能否真的实现这点，恐怕只能交给时间来证明，只不过在这之外还有一个小小的变量，就是如果真的能见效，和九州业务极为相似的点众，会不会也用这种方式切入资本市场呢？返回搜狐，查看更多