迪士尼很焦虑。就在上个月，迪士尼正式从“全球第一大传媒帝国” 的宝座跌落，取而代之的是流媒体巨头Netflix。

而年近百岁的迪士尼正在承受流媒体新贵的剧烈冲击，收入停滞甚至下降。几大主要业务板块中，媒体网络业务和衍生品业务都遇到了瓶颈，电影工作室业务波动较大，只有主题公园和度假村仍保持稳定增长。

迪士尼2017财年营收下降0.9%，是其上市以来首个营收下降的财年。一季度，媒体网络业务和衍生品营收继续下降，电影部门业绩回升

迪士尼并不甘心，虽然错过了流媒体的先期红利，却正在用内部重组、外部并购的一系列果断战略调整，证明了这艘巨无霸依然具有强大的灵活性和进取意识。

收购21世纪福克斯，正是迪士尼自救的最关键一步。

去年12月，迪士尼宣布以524亿美元从21世纪福克斯手中收购电影、电视和国际资产。除了福克斯的内容和IP资源，迪士尼还看中了福克斯所持有的流媒体Hulu的股权。迪斯尼今年3月大刀阔斧改革组织架构，专门成立一个流媒体业务部门，已经为获得Hulu控股权做好准备。整合目标直指流媒体巨头Netflix。

这一并购，迪士尼势在必得。本来这场世纪大并购已无悬念，半途又杀出个通讯巨头康卡斯特。受到AT&T-时代华纳并购案通过审查的激励，康卡斯特不惜背上600 亿美元的贷款，提出650亿美元全现金收购方案竞购福克斯，逼迫迪士尼将出价提高至713亿美元。

目前来看，福克斯已经同意了迪士尼的新方案，正式拒绝了康卡斯特的出价。而司法部也正式批准了迪士尼与福克斯的交易。迪士尼福克斯交易离成功再近一步。

迪士尼能否凭借这次并购度过它的“老年危机”尚且不论，但这场交易势必重塑好莱坞行业格局，并令全球娱乐媒体行业再一次对流媒体的价值进行重估。

1. 迪士尼看中的是什么？

此次21世纪福克斯出售的资产包括内容与分销平台：

1 电影公司、电视公司；

2 FX 有线电视网、39% 的欧洲 SkyTV 股份、国家地理频道以及印度 Star 电视台等；

3 30% 的 Hulu 股份；

4 福克斯高达 137 亿美元的债务。

娱乐资本论此前报道过，对于迪士尼帝国来说，影视板块在营收中的占比虽然很小，但却是整个商业版图的核心。

诸多国内行业巨头从不讳言以迪士尼模式为榜样，对于这次并购案，他们非常关注。万达电影总裁曾茂军就对娱乐资本论表示，在他看来，迪士尼收购福克斯，看重的无非是后者旗下优质的内容资产，以及避免其阿凡达线下乐园对迪士尼主题公园的竞争。

上世纪90年代，美国动画电影迎来了黄金时代。迪士尼推出的《小美人鱼》《美女与野兽》《风中奇缘》《花木兰》《狮子王》等电影以及与皮克斯合作的《玩具总动员》为迪士尼赢得了全球观众的喜爱，而这些经典形象也为后来开办迪士尼乐园打下了市场基础。

而帮助迪士尼成为全球头号娱乐媒体帝国的，则是进入新世纪后，一系列成功的收购。

图片来源：中金公司

在皮克斯、漫威以及卢卡斯影业三大内容金矿的加持下，迪士尼已成为好莱坞6大制片厂中毫无争议的领头羊。继2016年超过华纳兄弟夺得北美票房冠军后，迪士尼2017年成功登顶，票房份额占比21.8%。迪士尼近几年垄断年度票房冠军，在2017年全球票房Top10中，独揽5席。

数据来源：boxofficemojo.BV即为迪士尼出品发行。《勇敢者游戏》大规模上映在2018年，剔除此数据

在今年的美国CinemaCon电影产业大会上，迪士尼又发布了豪华片单，未来2年至少18部电影将集中在暑期档和圣诞档上映，继续贡献blockbuster几乎没有意外。

但事实上，如此靓丽的票房表现却并未贡献出漂亮的业绩数据。迪士尼2017财年的影视收入（Studio Entertainment）不升反降，同比下滑2%。今年一季度黑豹稍稍扳回一城，但是整个电影市场的增长进入瓶颈期的大环境依旧。

据美国电影协会（MPAA）发布的报告，2017年全球电影票房达到406亿美元，同比增长5%；而北美地区票房下降2％至111亿美元。观影人次也创了 1995 年以来的历史新低。而这个趋势目前没有改变的迹象。但以Netflix为代表的家庭数字娱乐消费增长迅猛，2017年达到137亿美元，增长20%。

MPAA主席Charles Rivkin表示：“今天的电影不仅有第二个屏幕，甚至有第三个和第四个……美国人现在将49%的媒体时间用于数字平台。

迪士尼收购福克斯资产后，一方面，确实能够获得一大批一流IP充实内容库，比如阿凡达、辛普森和X战警系列（但X战警系与漫威重聚后，能否让后者已经过于庞大的宇宙焕发新生机是一个未知数）；另一方面，制作过《阿凡达》《异形》《鸟人》《布达佩斯大饭店》《死侍》《水形物语》等作品的福克斯能顾弥补迪士尼在真人原创电影方面的薄弱。

但美媒的主流观点认为，在这个并购案中，最具战略价值的不是内容资产本身，而是内容加流媒体资源，以及其在迪士尼新的流媒体布局中的协同价值。

2. 老功臣主导大刀阔斧改革，迪士尼全力进入流媒体赛道

虽然错过了流媒体爆发期的红利，迪士尼在该领域的野心非常之大。

今年3月，迪士尼宣布，对公司组织架构进行大调整。据迪士尼公告，将新成立一个 “直面消费者与国际业务部”（Direct-to-consumer and international），涵盖迪士尼在海内外的流媒体业务，同时也负责ESPN、ABC以及迪斯尼其他渠道在国际范围内的广告销售。

虽然并购仍未完成，迪士尼已经在这次部门改革中对Hulu做好了安排。福克斯持有Hulu30%的股权，迪士尼本身持有30%股权，在对21世纪福克斯娱乐资产的收购完成后，迪士尼将成为Hulu的控股股东。届时Hulu也将纳入这一新的业务部。

Hulu去年的付费订阅人数超1700万，独立观众数达5400万人，是仅次于Netflix、Youtube、Amazon的第四大流媒体平台

这还没完，迪士尼还表示，自有品牌的流媒体服务将于2019年底上线，未来皮克斯、卢卡斯影业以及漫威等最新作品将在这一平台独家提供。

而这一新业务部将由老将Kevin Mayer负责。Kevin Mayer从2015年起担任迪士尼的首席战略官，曾经主导迪士尼对皮克斯、卢卡斯影业以及漫威等的收购。

为了应对流媒体的来势汹汹，迪士尼的布局稳扎稳打。

2007年诞生的Hulu就是迪斯尼、康卡斯特、21世纪福克斯以及时代华纳联合投资的视频网站，但面对硅谷系流媒体，股权分散的Hulu竞争力实在有限。2016年8月，迪士尼并购视频流媒体BAMTech，切入Netflix、HBOnow等暂未深耕的体育领域。在去年8月，迪士尼做出了重大数字化转型决定，与Netflix的影视内容合作协议则宣告终止，后者的播放权将在2019年底后失效。今年4月，迪士尼正式上线了体育流媒体服务ESPN+。

迪士尼CEO鲍勃‧艾格在收购BAMTech时公开表示，“我们认为掌握流媒体平台才能真正掌握公司的命运”。

拿下Hulu，是买下福克斯的关键。瑞银预计，Hulu的流媒体市场份额将在2022年达到19%。迪士尼的“情敌”康卡斯特旗下NBCUniversal的CEO Steve Burke也表示，对Hulu的股权是本次收购协议中非常重要的一部分，康卡斯特非常感兴趣在未来逐步发展流媒体服务业务。

对迪士尼而言，未来两年非常关键。左手Hulu，右手自家流媒体（自有品牌的新平台和ESPN+），迪士尼的目标是直接与Netflix、Amazon正面抗衡。

3. “行业公敌”Netflix改变了好莱坞

虽然在去年全球票房排名top10的电影中，迪士尼独占5席，令人颇为尴尬的是，其2017财年的影视收入不升反降。

而上文中也提到，整个北美票房增长进入瓶颈期，去年下降2%。2017年北美暑期档票房仅拿下36亿美元，同比大跌18.5%。那是北美电影市场11年来最寒冷的一个夏天。

AMC，Regal，Cinemark等电影院线股价也随之波动。数据来源：yahoo finance.

同样占用用户的休闲娱乐时间，越来越少的人去影院，而在流媒体平台内容消费时长逐渐增加，这对好莱坞传统内容生产模式产生了重大冲击。

上个世纪50年代以前，好莱坞流行制片厂制度，派拉蒙法案之后，大片厂不得经营影院业务，旧好莱坞大片厂制的黄金时代终结。此后，制片公司与演艺经纪机构、行业协会通过灵活的合作完成制片。而“六大”格局的形成，跟这几个巨头拥有内容生产发行能力之外，还把持着全国性电视台有关，后者成为营收的重要渠道。

比如，迪士尼有ABC、ESPN电视台等，ESPN体育内容曾一度贡献公司70%的营收，去年流失了 300 万付费用户；福克斯母公司新闻集团拥有FOX电视台、天空电视台等；环球影业母公司拥有NBC电视台……

Netflix们打破了这一格局。2017年一季度，仅Netflix的订阅用户数就超过了全美有线电视订阅量。硅谷的流媒体巨头们在内容制作投入上不惜血本。亚马逊去年在原创内容上投资45亿美元；Netflix去年投资60亿美元，今年预算80亿美元并计划推出80部原创电影，且在年内全部完成发行；苹果也宣称要狂掷10亿美金砸向原创内容。前两者尤其是Netflix已成为艾美奖的大赢家，并开始成为奥斯卡角逐的强力竞争者。在传统六大之外，Netflix们正在成为新的影视内容主流出品方。

光大证券在一篇深度解析Netflix的研报中指出，Netflix与六大无本质不同，掌握资金与发行，利用灵活的专业化制片模式。主要的区别在于，发行的平台从传统的影院、DVD、电视转变为全球化的互联网平台。

而好莱坞引以为法宝的项目评估“绿灯系统”，虽然科技媒体们暂不具备，但Netflix们在“大数据制片”以及不断开拓小众、独立制片以及全球多元文化内容方面的成果已经证明其强悍的竞争力。

除了优质内容上的竞争，Netflix在传统约定俗成的电影发行方面也秉持着“一拳打死老师傅”的作风。2015年，Netflix买下口碑爆表的小成本电影《无境之兽》，第一次实行线上线下同步发行模式，遭遇北美四大院线联合抵制。今年戛纳“驱逐”Netflix，正是因为其影片并未在法国院线发行，这将流媒体内容方与传统电影生产发行模式的冲突推到了风口浪尖。Netflix正在挤压传统六大的影片院线放映到DVD、线上发行的窗口期。

Netflix发行的奉俊昊《玉子》和诺亚·鲍姆巴赫《迈耶罗维茨的故事》入围了戛纳电影节主竞赛单元，在北美均采取线上与院线同步上映方式。

事实上，好莱坞六大在流媒体方面并不算迟钝，只是囿于传统惯性束手束脚。FOX、NBC环球、迪士尼、华纳先后入股Hulu；华纳旗下HBO电视台成立流媒体平台HBO now和HBO go；迪士尼推出ESPN+；已经拿下NBC环球的康卡斯特推出Stream TV；索尼有流媒体平台Crackle；派拉蒙在这方面则显得很“佛”了，把《湮灭》数字放映版权一早就卖给Netflix，一举收回制片成本，算是弥补了院线票房的惨淡。

作为目前六大领头羊的迪士尼，虽然有电影工作室、电视台、主题乐园和衍生品等丰富的业务，市值却被业务单一的Netflix甩在身后，这已经足以说明很多问题了。

4. 尾声

受一季度财报数据鼓舞，Netflix股价今年一路猛涨。5月25日，Netflix正式超过迪士尼，成为全球市值最高的娱乐媒体巨头。尽管随着科技股下跌潮，Netflix本周股价明显回落，但市值也已达到1700亿美元，而迪士尼市值为1550亿美元。

数据来源：yahoo finance. Netflix市值上周一度超过1800亿美元。2017年Netflix收入超过110亿美元，净利润大幅增长至5.6亿美元，海外业务利润转正。一季度全球用户增长大超预期。

但在投资者看来，虽然上涨过快的Netflix在近期/中期进入了上涨瓶颈期，但长期来看，依然非常有潜力，未来5-10年会坚实地再创新高。

而至于迪士尼对福克斯的并购案，目前来说，在收购标的方和监管方都已顺利通行。司法部要求的“收购资产中的福克斯地区性体育网需要出售”已经包括在迪士尼此前的让步许诺之中。最大的变数仍来自康卡斯特。

上周迪士尼提出713亿美元的新报价后，康卡斯特还没有做出任何回应。但是据雅虎财经最新消息，康卡斯特并不会善罢甘休。有消息人士透露，这个通讯巨头正在探索其他途径：寻找私募股权投资者、与其他公司联合，将提高报价至900亿美元……

加上此前的AT&T并购时代华纳事件，好莱坞的硝烟短时间内不会平息。

巴克莱分析师预计，五年之内，通过一系列并购，美国传统媒体行业将形成一个“终极格局”。三到四家整合型巨头将诞生，业务涵盖宽带服务、有线电视、无线服务和原创内容等。这些巨头之间会相互竞争，并与来自硅谷的科技巨头们同场竞技。