自从2016年签署私有化协议从纳斯达克退市，博纳影业在国内的资本进程就备受大众关注。今日在证监会的网站上，博纳影业终于披露了IPO招股书，向A股发起冲击。

令人诧异的是，投资、发行《湄公河行动》《乘风破浪》《追龙》等多部知名影片，博纳影业在2014、2015、2016年的扣非净利润分别为1680.19 万、2173.29万 、4140.59万，与其年均10亿以上的营收规模极不匹配。

位居前五大民营电影发行公司之列，博纳影业自私有化之时就吸引了阿里巴巴、腾讯、赛富投资、万达、中信证券、深圳茂业、新华联控股、拉萨水杉等多家资本方的注意。

为了绑定合作过的明星、导演，于冬还引入了张涵予、黄晓明、章子怡、黄建新、陈宝国、韩寒等知名艺人及导演作为股东。只是他们的股份占比较低，持股最多的张涵予也仅占股0.31%。

不过，尽管引入了42个自然人、机构股东，博纳影业的控股权依然在于冬手里。招股书披露，发行前于冬通过个人及控股公司总共持有博纳影业28.03%的股权，上市发行股份之后于冬将占股25.23%,远高于第二大股东和合投资。

翻看新组建的博纳影业董事会，除了4名独立董事外，博纳影业的老班底于冬、陈志雄、齐志占据董事会3席，中信证券、东阳阿里、林芝腾讯、宁波赛富各占一席。虽然博纳影业的利润情况不及光线传媒，但考虑到业内能够制作出爆款影片的电影公司屈指可数，博纳影业仍然备受资本追捧。

随着互联网的普及，影视行业已经不再是二八法则，已经演变成一九法则，只有头部10%，甚至5%的影片才能赚钱。

根据博纳影业招股书，2016年来自电影业务的收入为11.4亿，然而仅《湄公河行动》《澳门风云3》《封神传奇》3部影片就贡献了7.77亿的收入，占比68.03%。2016年博纳影业来自电影业务的收入为7亿，其中《澳门风云2》《智取威虎山》《杀破狼2》3部影片贡献了4.14亿的收入，占比59.27%。

值得一提的是《封神传奇》当年票房仅为2.84亿，但因为保底发行等原因，博纳影业从这部影片中获得的收入为1亿，与《智取威虎山》贡献的数额相当。

2014、2015、2016年电影发行分别占据6%、7%、6.6%的市场份额，博纳影业稳居前五大民营发行公司之列，但很遗憾大部分的影片并不赚钱。

除了电影投资、发行，博纳影业的第二大收入来自旗下30多家影院。它们分别在2014、2015、2016年贡献了5.2、7.6、8.2亿的收入。只是不同于万达院线，电影放映收入一直占据

博纳影院业务80%以上的营收，来自爆米花、饮料、广告方面的收入过少。

按理说，电影业务加上影院业务，博纳影业2014年至2016年营业收入分别为12.11亿元、14.31亿元、19.1亿元，不低于光线传媒、华谊兄弟。但是2014至2016年它的归母净利润仅为为3049.16万元、3893.20万元、1亿元，远远低于同行业。

这到底是为什么呢？

从毛利率指标来看，博纳并不比华谊、光线等同行业上市公司差，处于中等偏上水平。

真正的问题其实出在期间费用（包括销售费用、管理费用、财务费用）上，博纳的期间费用占收入比例，远远超过同行业上市公司。

根据博纳在招股书中分析，公司的销售费用率高于同行业上市公司，主要原因是与其他公司相比，博纳具有规模较大的电影发行业务，每年发行影片十余部，影片的宣发费用全额计入销售费用当中，使得销售费用金额较大。

而管理费用率高于同行，主要原因是公司在美股上市期间，向员工授予的期权和限制性股票产生大额的股份支付费用，2014年至2016 年公司股份支付金额分别为6897.45万元、9725.19万元、1.03亿元。

如果剔除股份支付对管理费用的影响，公司的管理费用率在2014至2016 年分别为8.07%、8.47%和7.30%，与可比上市公司水平接近。

财务费用率高于同行，主要是因为公司所处行业需要高额资本投入，公司在美股上市期间以原境外架构为主体进行境外债权融资，由此产生较多利息费用，因此财务费用比率较高。

幸好博纳还有为数不小的政府补助，才勉强保证每年都能盈利。2014至2016年及2017年1至3月，博纳的营业外收入分别为2822.33万元、5895.98 万元、21312.04万元和7.83万元，这些收入主要是政府补助，包括电影事业发展专项资金补助、影片补贴资金、影院多厅补助、设备补贴等。

也就是说，如果没有政府补贴，博纳影业2015年和2016年将陷入净利润亏损的境地！